幣圈大佬集體失語？一文揭秘VC不敢說的真相！

摘要： 一级市场观察：东西方视角与未来之路最近一段时间，一级市场显得格外沉寂，这让我这个不靠广告为生的博主也提不起写作的兴致。二级市场的低迷固然有影响，但一级市场给人的感觉更加让人感到...

一级市场观察：东西方视角与未来之路

最近一段时间，一级市场显得格外沉寂，这让我这个不靠广告为生的博主也提不起写作的兴致。二级市场的低迷固然有影响，但一级市场给人的感觉更加让人感到缺乏动力。不过，我最近观察到一些有趣的现象，并产生了一些思考，准备分几篇文章来跟大家分享，主要包括“东西方 VC 一级视角下的市场”、“RWA 的新迹象”以及“ETH 和 Solana 上一些值得一说的东西”。今天，我们先来聊聊第一个主题。

一级市场的沉寂与表达欲的缺失

市场现状：无聊与保守

过去几周，我和亚洲的几家同行聊了聊，发现大家不约而同地进入了一种“暂停”或者说“保守”的投资模式。我们最近一次出手是 1 月份，其他几家的情况也差不多，两三个月甚至更长时间不出手一次的案例比比皆是。大家对市场的普遍感觉就是一个字——“无聊”，或者说是暂时的“共识”。

对“低垂果实”摘完的担忧

这种无聊感并非完全与二级市场相关。我记得很清楚，即使在 Luna 崩盘后，二级市场一片萎靡，但一级市场对于那些优秀的扩容项目、ZK 技术、创新的 DeFi、GameFi 以及 AI 项目仍然充满热情。然而，进入 2024 年之后，这种兴奋感逐渐消失。二级市场对任何新叙事的热情都持续不了几天，这自然会影响一级市场的情绪。更令人担忧的是，我们是否已经进入了一个“低垂果实”大致摘完的阶段，并即将面临一个需要长期调整、摸索、转型以及伴随剧烈阵痛的空窗期？关于这个问题，我们稍后会结合西方 VC 的现状进一步展开讨论，因为它们的情况与东方有所不同。

东西方VC的投资差异

欧美VC的“开炮”现象

事情的起因是，我们去年 Pre-seed 轮投资的一个 DeFi 项目最近在进行 Seed 轮融资。我原本以为，在目前这种一二级市场环境下，能融满就已经很不错了。但结果却出乎意料，超募了几百万美元，几家欧美 VC 争着往里砸钱。这让我非常惊讶，虽然项目本身确实不错，但也没到 S 级的程度。为什么亚洲 VC 都在“哑火”，而欧美 VC 还在不断“开炮”？他们敢于在这个估值下做出投资决定的原因是什么？

对欧美VC投资逻辑的猜想

我们内部讨论了一下，做了一些不负责任的猜想：

1. 欧美 VC 成立的时间点与亚洲 VC 不同，导致退出周期不同，从而影响投资决策。
2. 亚洲 VC 多少带有一些“小镇做题家”的气质，要么想着卷赢同行，要么想着至少跑赢 BTC（但就目前的市场形势来看，估计没几家能做到）。而欧美同行在理想主义和长期主义上的气息更加浓郁，或者说，只要他们能向 LP 解释清楚为什么要在当前估值下投资这个项目，对于收益率的执着反而没那么重要。
3. 纯粹是为了完成 Deploy Fund 的需求，投完这一期好赶紧募资下一期，主要目的是收取管理费。

未来调研计划

具体原因尚不明确，目前只能进行猜测。因此，未来几周我计划约一批欧美 VC 的 Partner 和 Researcher 聊聊，除了交流对市场的看法，也想直接当面请教一下上述问题。届时收集完信息后，我会再在 Twitter 上更新。

加密货币的未来之路探讨

长期信念与短期十字路口

现在，让我们回到“低垂果实”的问题上来，也想借此机会和大家一起探讨加密货币的未来之路。首先，无论是我个人，还是 ABCDE 机构，对于加密货币的长期前景从未动摇，这甚至可以算作一种“信仰”，否则我也不会全职从事这个行业。但从中短期来看，我们确实正处在一个十字路口，一个我不确定是否与 2019 年 DeFi Summer 出现之前类似的十字路口，因此想拿出来和大家交流。

AllianceDAO Podcast的启发

最近我在听 AllianceDAO 的 Podcast，其中提到的三个观点让我产生了许多共鸣：

1. Qiao 说他目前的感觉和 2019 年时类似，不知道下一步加密货币会发生什么，直到 2020 年 DeFi Summer 的出现，让他眼前一亮，找到了方向。
2. 他们认为加密货币这么多年只找到了一个 PMF（Product-Market Fit），那就是金融，更具体地说就是交易（DEX、CEX、Perp）、借贷、稳定币以及 Mint（资产发行，例如 Pumpfun）。
3. 他们给出了很多关于 AI x Crypto Start-Up 的建议，如果项目中的加密货币元素过于牵强，不如直接去掉加密货币部分，直接做纯 AI 项目。结果，30% 的项目真的去掉了加密货币，变成了纯 Web2 项目。

对现有PMF的边界思考

关于第一点，虽然 2019 年我已经入圈，但只是单纯地炒币，说实话不确定当时的 VC 是否也有现在这种“无聊”的感觉。但印象中，至少还有 IEO 大行其道，EOS 也在探索方向，Starkware 提出了 ZK 概念，20 年 DeFi Summer 的很多项目，也应该是 18-19 年成立并获得投资的。那么理论上，一级市场的体感应该比现在要好，换句话说，那时候大家对于“大的要来了”这件事的相信程度，应该会比现在更高一些？

关于第二点，这呼应了第一点，也是我中短期最大的担忧，即我们是否已经走到了一个“低垂果实”大致摘完的、与 2019 年不同的十字路口。如果加密货币在 Utility 上最大的 PMF 就是金融，那么 DeFi Summer 加上后续几年持续迭代的微创新，今天基本上已经走到了一个边界。

模块化区块链：Web2与Web3的融合？

Utility 的反面，同样也是加密货币所擅长的，即叙事方向。Meme 无疑是最好的代表，Pump.FUN 在 2024 年把这个方向也推到了一个边界。再就是过去数年，当 Utility 和叙事都不确定该做什么的时候，我们圈子至少还能卷 Infra。从 ETH 到 EOS 到 Solana，再到后面的 Aptos、Sui……我在想，Solana 今年有了 Firedancer，Monad 和 MegaETH 大概率也会主网上线，我们在区块链 Infra 扩容这件事上，是否也已经触达了边界？

一个十字路口，三条路都已触达边界，那么是否只剩下最后一条路，即“区块链的模块化”，也就是上述第三个观点相关的内容，我在 YC 的 Podcast 里也听到了类似的 Insight。这里说的模块化，不是 Celestia 那种模块化，而是把区块链技术整体抽象成一个模块，作为一个功能插入到一个 Start-Up 中，与 AI 类似。

我们现在看到的绝大多数加密货币项目，都是完全基于加密货币而生，或者说是为了加密货币而加密货币，并非要解决现实世界里的问题。说的好听叫 Crypto Native，不好听就是根本不出圈，圈内自嗨。Web2 AI 创投圈估计也会有类似的问题，很多项目看上去是“为了 AI 而 AI”，而不是要解决一个具体现实的问题。

未来形态的猜想与现有产业链的延续性

未来一级市场会不会产生某种 Web2 与 Web3 的融合，或者说相遇？一个项目，一定要为了解决现实世界里某个问题而存在，在解决问题的过程中，需要用到加密货币的部分就加入加密货币元素，需要用到 AI 就加入 AI 元素，但初心和目的与加密货币与 AI 都完全不相关。正如美团外卖用到了 5G、平台软件、大数据、AI 任务分配……但它本质上是一个解决吃饭问题而生的项目。

如果加密货币的下一个大的阶段是这种形态，大家会不会觉得无聊？加密货币 VC、交易所、工作室等一系列基于 Crypto Native 产业链构成的当前形态，是否还能延续？

RWA赛道的新方向（下一篇预告）

当前一级市场越来越多的 Payment 与 RWA 相关的项目，多多少少也符合上述思路。正好最近研究了一下 Ondo 的 Global Market，也聊了几个 RWA 项目，下一篇我会专门来讲讲 RWA 这个赛道的新方向。