天士力一季报：扣非净利连降，仁寶股價与华润入主下的转型挑战

摘要： 天士力一季报：营收微增难掩扣非净利下滑颓势业绩概览：增收不增利，扣非净利连续下滑最近，天士力公布了其2025年第一季度的财报，数据着实让人捏一把汗。虽然营业收入勉强达到了2...

天士力一季报：营收微增难掩扣非净利下滑颓势

业绩概览：增收不增利，扣非净利连续下滑

最近，天士力公布了其2025年第一季度的财报，数据着实让人捏一把汗。虽然营业收入勉强达到了20.55亿元，同比仅增长了0.30%，但仔细一看，这增长的背后却隐藏着不小的危机。归属于上市公司股东的净利润虽然有3.14亿元，同比增长了6.47%，可一旦扣除非经常性损益，这净利润就只剩下2.36亿元，同比大幅下降19.54%。这数字一出，如同晴天霹雳，不禁让人想起最近股市里关于仁寶股價的各种猜测，也让人开始担忧，天士力是否也遭遇了类似的困境。

更令人担忧的是，这已经不是天士力第一次出现扣非后净利润下滑的情况了，而是连降三个季度！2024年第三季度和第四季度的降幅更是分别达到了31.72%和58.06%。这连续的下滑，就像是苏花公路上的连续弯道，稍有不慎，可能就会跌入深渊。不禁要问，天士力究竟怎么了？是遇到了发展瓶颈，还是内部管理出现了问题？这背后的原因，值得我们深入探究。

营收结构分析：医药工业勉力支撑，商业板块持续萎缩

进一步分析天士力的营收结构，可以发现一些端倪。医药工业收入上升了1.83%，算是勉力支撑，但医药商业收入却大幅下降了10.96%。回顾2024年全年，天士力实现营收84.98亿元，同比下降2.03%；归母净利润为9.56亿元，同比下降10.78%。这是天士力自2022年上市以来第一份营收和净利润齐降的财报！医药工业收入增长2.06%，看似不错，但医药商业收入却下降了26.39%，直接拖了后腿。

当然，天士力医药商业板块的下滑也并非毫无征兆。早在2020年，天士力就以14.89亿元的价格出售了旗下天士力营销99.9448%的股权，开始主动剥离医药商业业务。这就像是壮士断腕，虽然短期内会带来阵痛，但长远来看，或许是为了更好地聚焦核心业务。只是，这“断腕”带来的影响，似乎比预想的还要大。

销售费用高企：市场推广费占比过高，效益存疑

作为一家医药公司，销售费用自然是关注的焦点。2024年，天士力的销售费用高达29.88亿元，占营业收入的比例为35.16%，远高于同行业可比公司华润三九、同仁堂、以岭药业和东阿阿胶（当然，低于康缘药业和济川药业）。2025年一季度的销售费用也达到了7.24亿元。这不禁让人想起王文洋包养案中，巨额花费的讨论。高额的销售费用，真的能带来相应的回报吗？

仔细分析天士力的销售费用构成，可以发现，市场推广费占比极高，2024年为19.89亿元，占比高达66.58%。这笔钱都花在了哪里？是铺天盖地的广告宣传，还是各种学术会议？这些市场推广活动，真的能有效地提升产品销量，还是仅仅是烧钱赚吆喝？这恐怕需要天士力好好反思。

华润三九入主：并购影响显现，短期借款激增

今年一季度，天士力股东的股权转让完成交割，华润三九正式入主天士力。华润三九透露，公司一季度末完成了对天士力的合并报表。早在3月27日，华润三九就收到了过户登记确认书，天士力418,306,002股股份已过户至华润三九名下，交易完成后，天士力控股股东变更为华润三九，实际控制人变更为中国华润有限公司。这就像是总统府换了主人，未来的发展方向，也将发生改变。

回顾2024年8月，华润三九宣布，拟受让天士力集团及其一致行动人合计持有的4.18亿股股份，占天士力总股本的28%，转让价款合计约为62.12亿元，收购后将成为天士力的控股股东。这笔交易在当时看来，似乎是双赢的选择。

然而，这笔收购目前已经对公司财务产生了影响。据了解，对天士力的并表影响了华润三九的资产负债表，如一季度短期借款从8亿元提升到24亿元。对此，华润三九确认，短期借款的变化主要为天士力并表增加及公司经营资金需求增加导致。截至一季度末，华润三九的总负债为225亿元，去年同期为148.26亿元。这短期借款的激增，就像是路怒症患者突然爆发，让人感到不安。

深度解读：华润入主能否重振天士力？

华润三九认为，通过此次收购，将与天士力发挥产业链协同效应，在创新研发、智能制造、渠道营销等领域相互赋能，增强全产业链核心竞争力，助力公司加快补充创新中药管线。这听起来很美好，但现实真的会如此顺利吗？华润三九的入主，能否为天士力带来新的发展机遇，重振昔日雄风？这仍然是一个未知数。未来天士力的发展，我们拭目以待。

财报细读：数字背后的隐忧与挑战

营收增长停滞：是市场瓶颈还是产品竞争力不足？

天士力一季度营收仅仅微增0.3%，看似波澜不惊，实则暗流涌动。放在整个医药行业的大背景下，这个增长几乎可以忽略不计。是整个市场都遇到了瓶颈，还是天士力的产品竞争力出现了问题？要知道，现在wtt赛事正酣，各行各业都在努力寻求突破，医药行业也不例外。如果仅仅是市场大环境不好，那大家的日子都不好过，倒也罢了。但如果是因为自身产品不够硬，无法满足市场需求，那问题就严重了。要知道，现在消费者对于药品的要求越来越高，不仅要疗效好，还要安全、便捷。如果天士力的产品无法跟上时代的步伐，被市场淘汰也是迟早的事情。这就像plg 冠军赛一样，只有最强的队伍才能走到最后。

利润下滑探因：成本控制失效还是研发投入不足？

比营收增长停滞更令人担忧的是利润的大幅下滑。扣非净利润连续三个季度下降，这可不是一个好兆头。利润是企业生存的根本，没有利润，一切都是空谈。那么，天士力利润下滑的原因是什么呢？是成本控制失效，导致生产成本过高？还是研发投入不足，无法推出有竞争力的新产品？亦或是两者兼而有之？要知道，医药行业的研发投入非常重要，如果研发投入不足，就很难推出新产品，就只能吃老本。但如果成本控制不好，即使推出了新产品，也可能因为成本过高而无法盈利。这就像是fantasy life i: the girl who steals time，如果前期投入不足，后期就很难发展起来。

销售费用结构：高额推广费是否转化为实际销量？

前面已经提到，天士力的销售费用非常高，尤其是市场推广费，占比更是高达66.58%。这笔钱到底花得值不值？高额的推广费，是否真的转化为了实际的销量？还是说，大部分钱都打了水漂，进了别人的口袋？要知道，现在市场推广的手段五花八门，但真正有效的并不多。如果只是简单地砸钱做广告，而不注重精准营销，那效果肯定不会好。此外，医药行业的特殊性也决定了，不能完全依赖广告宣传。更重要的是要靠医生的推荐和患者的口碑。如果天士力能够把市场推广的重点放在医生和患者身上，或许效果会更好。就像帛琉的旅游宣传一样，如果只是一味地强调风景优美，而不注重提升服务质量，那游客也不会买账。

华润三九的战略考量：并购背后的棋局

产业链协同：理想与现实的差距

华润三九并购天士力，对外宣称是为了实现产业链协同，听起来很诱人。但理想很丰满，现实却往往很骨感。医药行业产业链条很长，从研发、生产到销售，每一个环节都需要精耕细作。华润三九和天士力在各自的领域都有一定的优势，但能否真正实现优势互补，形成合力，还存在很多不确定性。就好比布萊頓 對 利物浦的比赛，赛前各种分析预测，但最终结果往往出人意料。产业链协同不是简单的加法，而是复杂的化学反应，需要双方在文化、管理、战略等方面进行深度融合。如果融合不好，反而会适得其反，导致内耗。

创新中药管线：能否成为业绩增长新引擎？

华润三九希望通过收购天士力，加快补充创新中药管线，将其打造为业绩增长的新引擎。这想法当然是好的，但创新中药的研发难度非常大，周期长、投入高、风险也高。很多药企都在创新中药领域投入了巨额资金，但最终成功的寥寥无几。天士力在创新中药方面也有一定的积累，但与国内领先的药企相比，还存在不小的差距。能否在短期内推出有竞争力的创新中药产品，仍然是一个巨大的挑战。这就像买威力彩，虽然每个人都梦想中大奖，但真正能中奖的只是极少数人。更何况，现在中药的生存空间也面临着挑战，苗博雅等一些人士对中药的安全性有效性提出了质疑，这无疑给创新中药的发展增加了难度。

财务影响：短期负债增加的风险

并购天士力给华润三九带来了财务上的压力，短期借款大幅增加，总负债也随之攀升。虽然华润三九表示，这是正常经营所需，但负债增加始终是一个风险因素。如果天士力未来的业绩不如预期，或者华润三九的资金链出现问题，那这些负债就会成为沉重的负担。就像主權基金的运作一样，如果投资收益不佳，就会面临巨大的财务风险。因此，华润三九需要密切关注天士力的经营状况，加强财务管理，确保资金安全。此外，华润三九还需要警惕王文洋包養类似的事件，避免不必要的财务损失。

天士力未来展望：转型之路在何方？

产品创新：能否摆脱对传统产品的依赖？

天士力能否在华润三九的加持下，成功转型，关键在于产品创新。长期依赖传统产品，如同温水煮青蛙，终将被市场淘汰。必须加大研发投入，推出具有自主知识产权的创新产品，才能在激烈的市场竞争中立于不败之地。现在，消费者对健康的关注度越来越高，对于中药的安全性、有效性也提出了更高的要求。天士力需要紧跟时代潮流，研发出更加安全、有效、便捷的中药产品，才能赢得消费者的青睐。这就像 uzi 在电竞领域的地位，只有不断突破自我，才能保持领先。

市场拓展：国内市场与国际市场的布局

除了产品创新，市场拓展也是天士力转型的重要一环。国内市场竞争激烈，同质化产品泛滥，天士力需要找准自身定位，深耕细分市场，才能突围而出。同时，也要积极拓展国际市场，将中药推向世界。虽然现在国际上对中药的认可度还不够高，但随着人们对天然药物的认识不断加深，中药的国际市场潜力巨大。然而，国际市场的拓展并非易事，需要克服文化差异、政策法规等诸多障碍。这就像 白馨儒 在国际赛场上一样，需要付出更多的努力才能取得成功。

企业文化融合：华润体系下的天士力

华润三九入主天士力，必然会对天士力的企业文化产生影响。如何将华润三九的企业文化与天士力原有的企业文化进行融合，是一个重要的课题。如果融合不好，可能会导致内部矛盾，影响企业的运营效率。华润三九需要尊重天士力的历史和传统，同时也要将自身的先进管理理念和企业文化融入其中，才能形成一种新的、更具竞争力的企业文化。这就像 520優惠 活动一样，需要考虑各方面的因素才能达到最佳效果。同时，也要避免出现像 哮吼 一样的问题，防范风险。

当然，天士力的未来也充满了不确定性，正如 莊宗輝 的人生一样，充满了挑战和机遇。但只要天士力能够坚持创新，拓展市场，融合文化，就一定能够在华润三九的带领下，重振雄风，再创辉煌。也希望未来的天士力，可以少一些像 孔令奇 那样的负面新闻，多一些正能量。